August 23, 2006
アクルーアルと業績悪化リスク
前回紹介したKAPPAさんの著書「東大卒医師が教える科学的「株」投資術」以下著書とします）の中で、利益の「質」を測る要素のひとつとしてアクルーアルという概念が紹介されています。アクルーアルとは、発生主義会計の適用により計上される項目で、著書の中では、以下の式で定義されています。企業利益＝キャッシュフロー＋アクルーアル
つまり、アクルーアルとは企業利益のうちまだ現金化されていない部分のことであり、売掛金、未収入金、買掛金、未払金など、実際の現預金の入出がある前に発生主義で債権債務（とその裏返しである収益費用）を認識することにより発生します。
実際にアクルーアルの金額は以下の式にて算定されるようです。
アクルーアル＝
（流動資産の増減−現金及び現金同等物の増減）
−（流動負債の増減−税金未払額の増減）
−（減価償却費＋割賦弁済額）
シンプルに考えると運転資本（売上債権＋在庫−仕入債務）の期中増減額に近い概念といえそうです。著書に記載のある実証研究によれば、
アクルーアル／総資産↑ ⇔ 当該銘柄のリターン↓
という負の相関があるようです。
この話を読んだとき、まさに会計監査の着眼点と同じだと妙に納得しました。
会計士による企業監査の現場においても、期末の財務諸表監査の段階では、まず、最初に分析的手続という勘定分析のようなものが行われます。
分析的手続とは、具体的詳細はお伝えできませんが、前年同期での勘定残高比較、勘定間の比率比較、会計士が独自に予測した推定値との比較などを通じて、財務諸表間に大きな矛盾がないかどうかをざっくりと確かめる手続です。監査経験豊富な会計士によるこの手続を通じて、粉飾発見の糸口となるような矛盾点がないかどうかを期末監査の最初の段階で確認するのです。
ここでいうアクルーアルの増大が見られると、経験ある会計士は、「決算で相当無理をしている可能性があり、粉飾リスクが高い（まさに利益の質が悪化している）」と判断します。例えば、アクルーアルに正のインパクトを与える売上債権の著しい増大が見られると、期末に売上が水増しされているリスクなどを想定し、期末日近辺の売上取引の実在性を確認するため、集中的にサンプル調査をしたりします。
これまで、このような考え方は、会計監査の世界や、単純に決算書を読む際に役立つだけかと思っていましたが、よくよく考えてみると投資判断にも役立ちそうです。アクルーアルの増大は、自分の経験上も確かに今後の業績悪化を暗示する重要なファクターのひとつといえそうです。決算をお化粧しようとする会社が、典型的に行う手口などはいくつもありますが、その発見の糸口は、アクルーアルの増大にあったりもします。（他にも注意すべき兆候はたくさんありますが、またの機会に記載します。）
最近では、企業を取り巻く経営環境、ビジネスリスク、会社の内部統制のレベルなどを相当に意識したメリハリのある会計監査が行われているため、会計士がリスクの高いと判断したエリアには、個別具体的に様々な監査手続が考案され、適用されています。
ただ、この著書を読んだことで、少なくとも情報の限られた個人投資家にとっては、勘定分析を中心とした伝統的な分析的手続の重要性を改めて気づかせてくれたような気がしました。
Comments
古市:
初めまして。
大阪在住の個人投資を初めて数ヶ月のサラリーマンです。突然で大変恐縮ですが、
もし宜しければ、ご回答頂けると、嬉しいです。
「東大卒医師が教える科学的「株」投資術」
を昨日読んでいたところ、
アクルーアル＝
（流動資産の増減−現金及び現金同等物の増減）
−（流動負債の増減−税金未払額の増減）
−（減価償却費＋割賦弁済額）
で定義されると書いてあり、Balance Sheetで、どうやって、税金の未払い額や、割賦弁済額を割り出すのか、全然分からなくなり、アクルーアルの用語を調べると、ここのホームページにたどり着きました。
本来、著者に聞くべきですが、メールは返信しませんと書いてあり、どうしても知りたくなり、お便りしました。
このアクルーアルは、
おっしゃられているように、
運転資本（売上債権＋在庫−仕入債務）の増減で判断してもよいのでしょうか?
それとも税金の未払い額や、割賦弁済額を割り出す必要があるのでしょうか?
その場合、Balance Sheetのどこを見れば
よいのか、ご教授頂けたらと思います。
乱筆乱文ではありますが、
宜しくお願い致します。
古市
大阪在住の個人投資を初めて数ヶ月のサラリーマンです。突然で大変恐縮ですが、
もし宜しければ、ご回答頂けると、嬉しいです。
「東大卒医師が教える科学的「株」投資術」
を昨日読んでいたところ、
アクルーアル＝
（流動資産の増減−現金及び現金同等物の増減）
−（流動負債の増減−税金未払額の増減）
−（減価償却費＋割賦弁済額）
で定義されると書いてあり、Balance Sheetで、どうやって、税金の未払い額や、割賦弁済額を割り出すのか、全然分からなくなり、アクルーアルの用語を調べると、ここのホームページにたどり着きました。
本来、著者に聞くべきですが、メールは返信しませんと書いてあり、どうしても知りたくなり、お便りしました。
このアクルーアルは、
おっしゃられているように、
運転資本（売上債権＋在庫−仕入債務）の増減で判断してもよいのでしょうか?
それとも税金の未払い額や、割賦弁済額を割り出す必要があるのでしょうか?
その場合、Balance Sheetのどこを見れば
よいのか、ご教授頂けたらと思います。
乱筆乱文ではありますが、
宜しくお願い致します。
古市
(August 30, 2006 18:04:53)
cpainvestor:
古市様
こちらこそはじめまして。
通常、アクルーアルは、前期と当期の貸借対照表上の勘定科目の差額で算定します。税金の未払額も未払法人税の勘定増減をとればいいわけです。定義式上、未払法人税勘定の対前年比での増加は、他の勘定の増減を一定とした場合、アクルーアルを減少させます。これは、法人税の未払い額は、他の流動負債（例えば未払費用など）に比べ、会社のコントロールがききにくいためアクルーアルを算定する際に除外しようとしているものと思われます。
割賦弁済額は、そもそも割賦取引を行っている企業は少ないため、無視してもいいような気はします。
こちらこそはじめまして。
通常、アクルーアルは、前期と当期の貸借対照表上の勘定科目の差額で算定します。税金の未払額も未払法人税の勘定増減をとればいいわけです。定義式上、未払法人税勘定の対前年比での増加は、他の勘定の増減を一定とした場合、アクルーアルを減少させます。これは、法人税の未払い額は、他の流動負債（例えば未払費用など）に比べ、会社のコントロールがききにくいためアクルーアルを算定する際に除外しようとしているものと思われます。
割賦弁済額は、そもそも割賦取引を行っている企業は少ないため、無視してもいいような気はします。
(August 31, 2006 07:11:03)
古市:
どうもご丁寧にありがとうございました。
近々、私が勤務する決算書を元に
実際に計算してみようと思います。
企業価値から株式投資をすると
決算書の理解も深まりますので、
この手の手法はドンドン理解したいです。
もしも、疑問点がでてきたら、
先生にもう一度、ご確認して頂ければ
更に嬉しいです(笑)。
ありがとうございました。
古市
近々、私が勤務する決算書を元に
実際に計算してみようと思います。
企業価値から株式投資をすると
決算書の理解も深まりますので、
この手の手法はドンドン理解したいです。
もしも、疑問点がでてきたら、
先生にもう一度、ご確認して頂ければ
更に嬉しいです(笑)。
ありがとうございました。
古市
(September 01, 2006 12:14:23)
高田 武信:
こんにちは。
私も「東大卒医師が教える科学的「株」投資術」を読みました。まったく会計のことはわかりませんが、単純にアクルーアルの定義式に従うと、企業利益をたとえば経常利益にして、キャッシュフローをフリーキャッシュフローにしたら、経常利益からフリーキャッシュフローを差し引いたものがアクルーアルということにならないのですかね。単純すぎますか？
私も「東大卒医師が教える科学的「株」投資術」を読みました。まったく会計のことはわかりませんが、単純にアクルーアルの定義式に従うと、企業利益をたとえば経常利益にして、キャッシュフローをフリーキャッシュフローにしたら、経常利益からフリーキャッシュフローを差し引いたものがアクルーアルということにならないのですかね。単純すぎますか？
(September 12, 2006 23:45:44)
cpainvestor:
高田様
数字の定義からすると、そうなるかもしれませんが、少し単純すぎるような気がします。
「アクルーアル」の本質は、発生主義会計と現金主義会計の「タイミング的なズレ」にあると思われます。この部分がどうして生じるのか、その本質を理解しないと、そのまま使うのは危険です。時間があるときにまたブログに記載してみます。
数字の定義からすると、そうなるかもしれませんが、少し単純すぎるような気がします。
「アクルーアル」の本質は、発生主義会計と現金主義会計の「タイミング的なズレ」にあると思われます。この部分がどうして生じるのか、その本質を理解しないと、そのまま使うのは危険です。時間があるときにまたブログに記載してみます。
(September 17, 2006 12:05:39)
